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Cesar: 程定华2013年底在社科院演讲,现在读起来别有一番感悟 安信证券公司首席策略分析师程定华在社科院演讲全文:

频道标签:网络整理 发布时间:2017-09-08 录入:admin 点击:
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安信证券公司首座战术师程同志般的俩正花厅的演讲在ACAD:

亲爱的吴先生、张教练机,我卒业十年多了。,早已岂敢在社会科学院专家显示细微的熟练。日前,张先生,让我引见多的的微观合算的形势,心急口快来说,我少量地烦乱。,也少量地惧怕,鉴于咱们都是同一使命的专业人士。,怕不名誉。

咱们的事实背诵在意见分歧你在约束或在背诵什么,咱们更功利,更有瞄准。,不还为了背诵,除非是为了获利,另外的,类似的的背诵是有瞄准的。。

我截获了我先前做过的多的的举报。,如今正分解这样地的举报。。我认为和你谈谈奇纳合算的的成绩。,我从哪里开端的?率先是资产穷。。每件东西都产生,奇纳的管排间的利钱率六月不久以后复活,大伙儿都有亲手的解说。,我对眼前所十足的解说不快的。,我将谈谈我对同一成绩的观点,和同一成绩是到何种地步产生的。,咱们到何种地步处置它?,并终极影象奇纳的合算的,咱们从同一搜索开端。。

率先,钱币穷的成绩。。咱们警告这样地的根景象。,从早年蒲月下浣开端,奇纳的总比分利钱率评估大幅复活,这样地的大幅复活,并非财产院士或财产惠顾此项委派的人所认为会产生的。,鉴于没要紧的人物,尤其我的战术,根上是每个机构的微观合算的举报。,要产生断层中资机构、外资机构,温柔的国际普通的内阁机关没要紧的人物意想到?,六月利钱率复活了很多。,因而这是什么人失常景象。,这是什么人询问先解说的成绩。。就像热病的人同上,你看它热病了。,因而大伙儿都开端解说他为什么热病。有杂多的各样的结合的亚十八烯酸,次命令三种。什么人论点是暗中库存的技术原文。,鉴于每年六月底是什么人季节性的贴壁纸、协议等失效金额极限。,居第二位的,鉴于早年5一个月的时期外币占款有所成熟期。,第三,公司年度所得税完税年度为六月。,存款替补队员将在七月贴壁纸、协议等失效。,大伙儿都认为业务库存询问分赃。,大概有上无数的胶料。,因而,技术成绩是募集肩并肩的。,这动机了十足的高的利钱率评估。。

但这种版本显然是不讲理的的。,鉴于早年也同上。,前几年为什么不这时极要紧的?,早年这时极要紧的?这是第什么人。解说。,竟,缺席说辞。。二解说,这是鉴于资产在弃置不顾。,这是奇纳人民库存的解说,他说集会上的总金额就十足了。,这时大的成绩是鉴于资产在弃置不顾。,什么叫资金弃置不顾?换句话说,大伙儿的钱都不去。,眼前,其说得中肯哪一个如何有40%的广效传播媒介。、院士们持这种观点。,这种观点显然是不正确的。。咱们说在同一观点上复杂明了杀菌釜。,鉴于从去岁开端,鉴于政府财政算是的成绩,去岁有十足的高的政府财政算是。,早年也同上。,你去岁为什么未调用它闲着?,早年赚取吧,鉴于去岁有这时大的胶料。,早年缺席政府财政算是。,它早已持续许久了。,这是第什么人。。居第二位的个,理财算是,其说得中肯哪一个是谁冲洗,都缺席弃置不顾F的成绩。,制造不动产信托的,不要置信信托的资产早已IDL。,那产生断层真理。,制造褊狭的内阁发行的信托的,你把钱放在那边弃置不顾吗?不,没什么。。

咱们所十足的政府财政算是的买库存对应什么人融资筹划某事,你买这些东西是为了钱?,后面有同一筹划某事,因而缺席作的东西。,我真的不置信那是鉴于钱在作。。第三种解说是不婚配同一词。,换句话说,咱们有什么人短期专款和远程运用的成绩。,我认为这是合乎情理的。。这一成绩眼前在绝对的国际库存零碎金中都在。,借了相当长的时期,大伙儿交付学期、六年算是装饰五年、十年的筹划某事,这是在的,成绩是它有多大?,谁也说不平淡无奇的的。,结局限期有多坏了,谁也说不平淡无奇的的。。同一成绩先前在过。,去岁不久以后呈现了短期专款的成绩。,因而,这三种解说,我一般的的观点,是十足的疑问的。。

咱们警告绝对的利钱率是多失常。实践高点是ARO,这是七天的借利钱率。,这阐明集会上液体急进的恐慌。。咱们七天不见了。,或许更海内的利钱率?,咱们看广谱利钱率就会看见什么人十足的使人惊讶的的事实,竟,如今还缺席资产的高利钱率。,唯一的六月是很平淡无奇的的的。,竟,自去岁不久以后,利钱率一向很高。,它有什么人很高的平台。,同时自去岁octanol 辛醇不久以后缺席成熟期过多。。咱们去看一眼利钱率吧。,不顾是看鸟嘴相接触温柔的不见鸟嘴相接触、政府财政等,所十足的宽波段利钱率都是高利钱率平台。。这是十足的不寻常的事实。,率先,咱们可以怀孕央行不会的接受钱币策略。,从08年到如今,08年绝对比较地紧。,m2目的为16,憎恨施行了1亿,平均率的他们说得中肯绝大多数在近日两个月都被交付了。。09年、10年是涣散的某年级的先生,鉴于M2目的是17年09。,实践表示27,2010年是17,实践表示,但2011是典型的紧压的感触。,目的是16,实践表示,2012同一什么人紧凑的目的。,目的是14,实践表示,早年的目的是13。,出现的成真,因而是绝对宽松的钱币策略。,从供给的角度看,很丢脸的出利钱为什么摆布大。。

看一眼召唤,名国际生产总值宏大地不足怀孕。,咱们认为,实践增长速率约为8%。,普通认为是11%,1至5月,不可10%,实践增长,减缩2%。供给面极为宽松。,召唤面应当很弱。,去,从抽象地讲,利钱率应当是计算机或计算机零碎停机的。,这是咱们能警告的。。另什么人不寻常的景象,咱们可以警告早年的外币基金。,早年前得五分月,外币交易十足的频繁。,因而有慷慨的的资产流入。,去岁资金流入没有总计。,但早年的利钱率比去岁高得多。,因而这是不法线的。

这种十足的,咱们鬼魂的三个观点都有很大的成绩。,因而咱们产生那是十足的极要紧的的烧坏,他们大伙儿都颁发了亲手的反。,算是出了成绩,那是不合不正确的的。,你很难采用真正的的尺寸来处理同一成绩。,因而如今你算是认为是专门事项或许是限期错配这些人都是请暗中央行举行逆回购,包含首次天和最后一天前,暗中库存的确倒闭了。。同一成绩的解说是什么?,我的反是什么?产生断层前三个,依然有什么人十足的复杂的成绩。,我认为杠杆是最要紧的。。为什么杠杆率如同有高高的的利钱率?杠杆取得极限后,所十足的钱都存入了本体合算的中。,资金流量不克不及符合集会所需的液体。,去,融资平台十足的高。,除此之外,每个压紧的利钱率大都市复活。。

杠杆、机遇和限期错配是时期相干吗?术语办理,咱们举例阐明汽车和路途成绩。,让咱们说喂是清明节。,平均率的是汽车和路途经过的相干同一法线的。,平均率的会有塞车。,鉴于短的路途不婚配成绩,类似用法说明,因而有个大成绩。平均率的清明节事先,立刻回复法线,这执意你警告的紧密的日期是不婚配的。。制造杠杆功能,那产生断层它的意思。,汽车与路途的相干已极要紧的堕落。,因而塞车是法线的。,算是雨季的话,你会在假期里再次陷落塞车。,甚至诞生交通无能。我亲手的观点如今是典型的杠杆功能。,产生断层限期错配,鉴于限期错配过了6月30号就会回归到法线,我不认为我会回复法线。,并将容纳什么人绝对较高的平台,说,继在九月底,早年十二月底,在同一关键时刻,每回利钱率都在蜂拥而来。,这是什么人十足的极要紧的的成绩。。

这预示合算的早已受胎十足的极要紧的的成绩。,让咱们看一眼当杠杆碰到顶部时会产生什么。不少人对奇纳的贴壁纸、协议等失效金额成绩,有很多文字,这时多人背诵两个次要用法说明,普通贴壁纸、协议等失效金额,看一眼总比分的贴壁纸、协议等失效金额,奇纳是产生断层太大的成绩,鉴于奇纳的总比分贴壁纸、协议等失效金额普通在90到100,憎恨它的债务也很高。,但与欧盟、美国产生断层什么人大成绩。。大多数人在背诵内阁委派,呈现了大成绩。,竟,奇纳内阁的贴壁纸、协议等失效金额并产生断层什么人特殊大的成绩,鉴于咱们去看意见分歧的尊敬。,一是胶料大,资产大。,因而还款是可以做到的。,鉴于他需要的东西。但奇纳的真正极要紧的的贴壁纸、协议等失效金额成绩产生断层什么人,其说得中肯哪一个是总,非内阁,但交易。

如今让我来引见一下奇纳交易的贴壁纸、协议等失效金额成绩。,这是咱们警告的股权证券上市的公司。,股权证券上市的公司普通奇纳贴壁纸、协议等失效金额的一小平衡,鉴于它可以经过股权证券来筹集。,让咱们看一眼2000。,财务杠杆率超越90%,咱们只看非政府财政机关。,2000,杠杆率为40%。,继结合的复活,至多60%英币1镑。,暗中近乎缺席犹豫。。同一推理,咱们去看一眼国有交易吧。,股权证券上市的公司国有股的杠杆率最低限度,如今是62%,去,绝对的交易的杠杆功能是结合的的。,60%,天底下警告两三个杠杆,是十足的高的评估。。让咱们看一眼比较地有代表性的的范本。,顺便来访两年来,铁道部一向受到开炮。,率先,第什么人是04。、05年,他的贴壁纸、协议等失效金额率唯一的37%。,但如今是61%比62%。,鉴于每年都在下跌。,鉴于它受到了大多数人的开炮。,还,他的贴壁纸、协议等失效金额比率并未超越国有交易的平均率贴壁纸、协议等失效金额比率。,国有交易平均率债务率高于国有交易。,这在近发生国有交易的债务率。,眼前,在奇纳所十足的国有交易都为miniSTR俱,缺席实质的分别。

他的贴壁纸、协议等失效金额比率眼前还缺席使恶化。,咱们产生什么人大数字,很复杂,你可以计算暴露,铁道部眼前总资产占总资产的4兆。,万亿贴壁纸、协议等失效金额,4 1兆20年前文资产平均率跌价率,年跌价率约为2000亿,每年净赚是有妨碍的。,如今每年走慢100亿到200亿英币1镑。,跟随时期的及格,每年可能性走慢500到600亿英币1镑。,这样地,每年资金流量1800亿。,但去岁的年装饰胶料约为500000000000。,早年的目的是6000亿。,因而你每年要借4000亿的贴壁纸、协议等失效金额。。就这样地,他的杠杆率一向在复活。,到眼前为止,还缺席使恶化的迹象。,咱们警告很多国有交易都是这样地的制约。,因而他的杠杆率一向在复活。。咱们产生什么公司的生长都是不可能的性无数的高的。,海拔动词被动形式的杠杆功能,当资金流量无法笼罩时。

让我给你举个侦查。,当上海磁悬浮列车起动时,这是什么人资金流量成绩。,鉴于他们每年都赔本。,所收的钱不克不及付款营业费。,去每年大都市走慢数亿钱。,十年顺便来访后头地,从资金流量成绩到资产债务表成绩,鉴于十几年前,刚起动,什么也没卖。,但十年后,鉴于他们每年都赔本。3亿摆布,因而十年,走慢了3000000000摆布。,陡峭的看见这回倒闭了。,资金流量不再是成绩。,继很异议置,因而这是个大成绩。

多的国有交易如今也承认同一的成绩。,有40%到50%的钢铁交易都在从资金流量成绩转为债务表成绩,以重庆钢铁为例、安徽马钢、鞍钢、曹妃甸申钢执意这样地,你打三折,没人要,不,应用你,鉴于缺席尺寸去运转它。平均率的每年的贴壁纸、协议等失效金额是宏大的。,鞍山钢铁等队伍,这些年来走慢太大了。,库存借胶料在近处800亿。,这笔钱曾经无用的。,包含首钢这样地的交易。这些公司最好的尺寸是每年都借新的。,鉴于它是一家大大地国有交易。,不克不及倒闭,结局,当杠杆十足的高的时分。,现钞永久的时,利钱无法付款。,这时同一交易就会有什么人大成绩。,如今多的国有交易正朝着同一用法说明行进。。

算是杠杆率持续复活,不至于鉴于如今是暗中内阁很有管阅世,能处理成绩,我觉得不可以。咱们看一眼别的民族的亲身经历。,日本的贴壁纸、协议等失效金额在1990复活到33%。,朝鲜在1997复活到81%。,当咱们上时期,是很难投合心意的,朝鲜交易的成,鉴于朝鲜80年头重化工。,内阁对六公司贴壁纸、协议等失效金额的低利钱率,使他们的红利才能很低,去,亚洲政府财政危险始于1997。,朝鲜交易为什么会走得快的?鉴于他们脆弱,他的债务率特殊高。,债务比率为81%,交易的红利才能很低。,因而一旦成绩呈现,它就会立刻坐下。。1997年台湾、奇纳香港、日本、朝鲜这些尊敬,唯一的朝鲜受打击最极要紧的。,鉴于他很无生机。

算是同一杠杆不持续,会有动词被动形式去杠杆化。,财产动词被动形式去杠杆化实质上都是绕过政府财政危险。,鉴于这胜过了你的把持搜索。。当杠杆抵达一个人顶部时,被接受。,当你气氛底片的时分,当你需要的东西的时分,很难把它接载来。,不顾美国有人名,日本也立刻。,朝鲜也立刻。,鉴于你的杠杆率很高,当有必然评估的使恶化时,就会呈现什么人很大的成绩。。如今我焦虑杠杆在近处顶部。,去,其表示表示特性的是利钱率依然很高。,不顾你的财务有多坏了,M2增长速率High到哈佛?,利钱率表示出了很大的评估。,这是我对同一成绩的根观点。。

奇纳将本着开展时势,他的杠杆终极走近两三年取得多高的评估,我做了什么人榜样。,算是从事制造固定资产装饰逐步事业迟钝的了,5年20%至10%年,居第二位的是从事制造,固定资产装饰持续增长。,第三是从事制造装饰,率先变快到25%。,继逐步事业迟钝的了。让咱们视域一眼模仿制约。,首次种制约如今立刻变快。,增强交易净资产产量,短期装饰如同是什么人以低沉而有回响的声音发出。,算是它开始迟钝,被检查员涂掉的句子率先成熟期,继复活。。咱们普通看交易的资产债务表。,慢到10%,到2017年前后,奇纳交易的债务率仍将取得70%。,成熟期2017是十足的缓慢地的。,容纳这样地的装饰增长,根上,公司债务率复活了73%,取得2017。,在这种制约下,会呈现动词被动形式去杠杆化。。让咱们拨款内阁什么都不做。,在2014到2015年某个时分就会呈现十足的极要紧的的去杠杆成绩,事先,没要紧的人物想拉。。

如今,在奇纳的从事制造装饰开始迟钝,他亲手也产生。,这东西不会的有恒的,因而他如今的合算的增长速率早已从50%降到了15%。,它如同持续事业迟钝的了。,这是内阁不克不及取消的。,当新首次的到职后,他将空话助长感受性化,私人的装饰正成熟期。,鉴于私人的装饰产生杠杆率早已复活到哪个评估。,去,私营机关的装饰不会的复活。,不顾内阁的策略是什么,都没人理你,鉴于他们不赚钱。你翻开机关,哪个机关没要紧的人物对你吐艳。,因而它曾经在成熟期,谁在装饰同一?它是国有交易和尊敬内阁。,私人的装饰一向在成熟期。。

第三引见同一杠杆是到何种地步加法运算的。,为什么从01年比较地低的杠杆到如今这时高的杠杆呢?总的视域来说有两波十足的要紧的加杠杆制约。首次轮杠杆效应是由从事制造诞生的。,咱们去看一眼ROE吧。,2000摆布,十足的高的装饰收益率加法运算了。,算是你惩处,什么时分快的乐?01至08年,八年前了。,鉴于你开公司、做装饰,没有总计要紧的人物赚不到钱。,换句话说,交易的资产产量发生十足的低的评估。,从4%复活到在近处16%,因而,在这种制约下,绝大多数使命都有很高的交易公关评估。。在同一程序中,从事制造装饰发生2000点的最低限度点。,1999是负,继有什么人宏大的复活,为什么会复活?鉴于赚钱,他赚得很惨。,微观合算的学通知咱们,当装饰收益率复活时,,这是最复杂的基础经过。。

如今参加震惊的使命,以钢铁为例,从2000岁到2005岁。,什么时候,炼钢业在2005可能性取得30%。,简略地,宝钢市场占有率05年有35%笔得益。,算是你把钱放在Baosteel三年,你就能赚反面。,宝钢市场占有率在04、05年后,这是一台印钞机。。鉴于讲话光大库存的自营事业者。,我富国宝钢市场占有率市场占有率,但06年后,用刨刨平轰炸了。,鉴于我不挣钱,因而装饰是不可能的性的。。咱们视域一眼从事制造的杠杆功能。,绝对的钢铁使命在2001年前后奇纳钢铁性能1亿吨,08年,8吨,附属物和收买产生在05到08年经过。。某些人可能性正竞争业务办理。,普通来说,当使命低劣的时,进入交易是很要紧的。,当所有权朝气蓬勃的开展时,它是不克不及经营的。,鉴于事先的买价钱太高了。,但奇纳交易反。,是业界最以低沉而有回响的声音发出的并购吗?,决外出使命低迷的并购,为什么呢?鉴于国有交易是景气的时分才有钱,合算的无遮蔽的时,就缺席钱了。,当你缺席钱的时分,你就不要买它。。

咱们会警告05到08年,在集会上警告Angang兼并本溪钢铁,唐钢、首钢通敌证明正确合理京唐钢铁如此等等,鉴于在同一时分,现的钱,可以举行附属物和收买。。算是什么时候我缺席做那件事,比如,鞍山钢铁收买攀枝花钢铁。,这是一笔人民币的经营。,如今买,你可以买四攀枝花钢铁。再说电分析铝,如今说电分析才能,在03或05年内说这是不正确的的。,事先ROE 20%岁。,什么人使命的红利钱率能取得20%吗?缺席?,因而什么时候产生断层什么人超过的所有权。,但如今它是什么人盈余使命。。他在03到05年的装饰制作了过剩。。

咱们看什么人十足的典型的奇纳铝业,进入了什么人新的窘境,五年前,同一贴边充实了视图。。那奇纳铝业05年想一致全国的的铝业,他在06年内又发了一份股权证券。,数百亿钱的融资,亲手赚了数百亿钱。,数百亿钱的融资,想一致中铝吗?,他买下铝所有权时跪拜了。,平均率的你们都是毫无例外的,这同一一种走慢。,去,兼并后,中铝陷落了窘境。。算是你焦虑奇纳交易在澳洲的买铁矿石,这都是铁矿石价钱的角的顶峰。,外出最低限度价买,鉴于唯一的在角的顶峰你才有钱。,他们买了很多铁矿石后头地。,他们看见澳洲的的地雷本钱很高。,鉴于你强制的修一路、不冻港使恢复安康,同时他们在更偏远的尊敬。,你雇了什么人遥控装置,岁花400万元,住于依然要乘用刨刨平去墨尔本度假。,因而本钱十足的高。。等候铁矿石价钱下跌,如今是90钱。、水雷100钱产生断层很打算。,鉴于它会赔本,因而拉反面,算是它被拉,财务费是十足的高的。,因而平均率的中信广场泰富在澳洲的的铁矿石装饰这样地的公司。

这执意大的国际公司到何种地步推进这些东西。,首次轮杠杆效应是从事制造所代表的杠杆效应。,次要从2000到2005,很大的时期是80%,那时他们的钱花完。居第二位的波杠杆率为08年。,这些交易的释放资金流量在06年内近乎坐下了。,06年奇纳绝对的从事制造股权证券上市的公司不产生正的资金流量,都是底片的,每年,憎恨得益的8000亿,实践资金费用和应收账户信誉约为10亿钱。,去,缺席产生释放资金流量。,这时为什么资金集会表示不佳呢?。鉴于缺席产生释放资金流量。,你的数目系数是负的。,因而缺席尺寸打折。,总比分估值评估将持续成熟期。。

居第二位的届人民内阁贷款潮,08年后,,当交易不再贷款,内阁基础设施的杠杆率为08至09年。,这是成绩的4兆。。内阁装饰陡峭的变快到60%,鉴于算是内阁装饰不敷,什么时候合算的不起功能。,这是居第二位的波。交易加一,内阁加法运算了什么人,国有交易执意朝内的经过。,去,国有交易成绩开始极端地极要紧的。。算是你丢弃银使命,中石油、奇纳变僵硬如今制约低劣的。,憎恨开炮声很大,中石油的表示不如2006。,如今石油唯一的精华大了。,而奇纳原油询问量从06年到如今询问量增长70%,鉴于资金费用太大,本钱的复活耗费了得益。。奇纳让步是很坏了,香港股市下跌,奇纳联通、奇纳电信是十足的坏了的,如今没有总计有国有交易红利。。

咱们视域一下,居第二位的波杠杆效应是什么的成绩?,为什么它对绝对的交易摆布罪行?次要的原文是本钱。。让咱们看一眼工钱评估的换衣。,政府财政危险后头地,普天之下的工钱都在成熟期。,鉴于美国的失业率猛涨。,微观和微观间或拔苗助长。,宏发表很标致。,平均率的袖珍人用不着它。。比如,09年来,奇纳的合算的正朝气蓬勃的开展,平均率的装饰的人用不着它。,鉴于合算的危险,期望交易能把持本钱。,交易的本钱是分娩者的工钱。,偏袒的是财务本钱。,平均率的你会看见09年后头地奇纳分娩者工钱一向在复活,缺席失业率。,但这对交易来说是十足的疾苦的。。表面询问疲软的,工钱一向在下跌。,工钱评估从09急剧复活到2012。,居第二位的,低端工钱涨幅更大。,你可以看一眼外侨工人成绩。,2011、2012的增长事业快于声像同步。,鉴于有很多基础设施要做,2010复活19%,2011年涨了21%。

它对咱们住在城市的住于有很大的影象。,算是你适合全家人的有个保姆,你可以投合心意。,08年前,你保姆的工钱评估绝对稳固。,增长十足的缓慢地。,平均率的09年很快就顺便来访了。。08年了,2000元早已是高薪了。,如今我住的地区范围4000块钱的工钱很法线,他们依然相似的没事。,浦西可能性稍低多的的。,平均率的浦东的保姆抵押很高。,到如今为止,算是从香港进入女佣比他们便宜地,鉴于菲律宾人在香港或香港4000钱,但根素质要比妥善管理保姆高很多。,这执意为什么广东如今有慷慨的菲律宾人。,用委派老虎钳把它拿顺便来访,原文是鉴于它很便宜地。。二是利钱率评估。,鉴于有这时大的胶料,绝对的利钱率正成熟期。,比如,在政府财政危险中,美国的利钱率,但奇纳的利钱率很高,鉴于有这时大的装饰胶料。,贷款询问摆布之多。,因而使跌价利钱率是不可能的性的。,去,财务评估十足的高。。以前的咱们跟美国类似物。,但当政府财政危险产生时,别的人都栽倒了。,咱们起床了,这样地,交易的财务本钱就很大。,公司得益一团糟。

你解说一下微观的制约,如今这件事不克不及举行,算是不克不及持续使延伸,就有什么人P。,类似的动词被动形式去杠杆化,执意绝对的装饰金身都被打碎了。,算是装饰缺乏,绝对的合算的如今缺席增长到7%。,陡峭的从4%成熟期到5%。,这执意咱们在这点上警告的,这执意它的整个。。

我如今可以等了吗?我认为我不克不及保留时间使延伸。。咱们现正引见固定资产的整个装饰。,为什么贴壁纸、协议等失效金额越来越多?,同时越来越大。首次固定资产装饰是交易的得益做加法得益。,居第二位的平衡是内阁政府财政做加法滋生地收益。,税加滋生地过户手续费,第三种是库存借加使呈现影子库存。,四的平衡是直接装饰。。咱们不认为在顺便来访的时刻里这件事有很大的成绩。,但如今,成绩为什么越来越极要紧的?率先,内阁收益,去岁的10%,早年唯一的6%,去,内阁亲手的资产陡峭的开始疲软的。。其次是交易得益加跌价。,制造20%的增长。,如今是10%的增长。,去,交易自有资产早已开始十足的用尽了的。。第三是收费装饰。,晚近,在奇纳的装饰早已结合的忽视联邦考察局,温柔的1000亿钱。,居第二位的,人民币感谢。奇纳缺席外国装饰前,但去岁奇纳有50000000000钱的外国装饰,因而它被冲走了,直接装饰近乎可以疏忽要产生断层。,结局,使呈现影子库存的压力陡峭的开始很大。,为什么使呈现影子库存这三年内呈现宏大的开展,鉴于他人还不敷,因而他填写,算是他不填,资产的整个源自都不见了。。

让咱们做什么人相当复杂的计算。,你询问加法运算你的贴壁纸、协议等失效金额胶料。,相当长的时期先前,我不认为这很要紧。,但陡峭的经过,从08到2010急剧复活。。鉴于索引标志装饰产品了这些成绩。,为什么号码加法运算贴壁纸、协议等失效金额胶料增加这样地呢?复杂来说在已往的时分憎恨装饰加紧很快,但政府财政增长十足的快。,交易借增长也很快。,公司得益也神速加法运算。,因而不询问高使呈现影子库存。如今这三样东西都不见了,使呈现影子库存假面状的了要紧角色。。奇纳的固定资产装饰胶料为36兆2012,朝内的,内阁滋生地出让金和收益弥补了近8兆的滋生地。,交易固定资产加跌价16兆,肉体美装饰胶料1兆,可能性是24兆点多若干。,因而,在2012,慷慨的源自库存和使呈现影子库存,在近处13的颤音。算是你早年容纳20%的装饰增长,早年的装饰将取得41兆。,鉴于收益增长唯一的6%。,因而早年政府财政唯一的弥补万亿的摆布。,早年公司得益和跌价率仅增长了10%。,缺席别的的增长,总万亿,使呈现影子库存询问在同一时分弥补16兆。。

让咱们看一眼黄线是到何种地步起来的。,使呈现影子库存眼前的增长速率在近处50%。,鉴于别的人都缺席钱,唯一的他有钱。,他是个黑洞。,央行清算使呈现影子库存根游玩,从去岁到早年,使呈现影子库存早已发了很多贴壁纸。,它早已写在8。,库存不睬他。,如今无数的的政府财政算是,杂多的使呈现影子库存,你监视了一路,走了另一路。,暗中库存结合的无法免于这种制约。。原文是鉴于这种询问。,算是把他全堵住了,尊敬内阁和国有交易都死了。,直条纹。这些都无法弥补十足的资金流量。,从内阁的角度看,你纠正的越多,你能赚的资金流量就越少。,合算的学限定装饰收益下斜。,委派完毕后我对这件事感触过度了。,后面的策略和后面的策略是同上的。,但比分意见分歧。。

朱镕基首次的的时分,上海内高桥严厉地批评事先亲善了。,事先浦东航空站亲善了。,深圳盐田港区是服役的时期。,为什么事先使恢复安康这些东西缺席什么成绩呢?,粉瘤首次的的成绩是装饰收益率是12月。。鉴于奇纳是十足的小的基础设施,去产生资金流量。,上海港是什么人晴朗的的资金流量动股。,会有十足多的航班在上海浦东机场航空站已纠正,结合的缺席什么成绩,不只使活动合算的增长,产生资金流量量。那时首相温家宝来使恢复安康它,离开以同生动的在一同甘肃、青海、云南云南等,资金流量根不产生。,分娩力本钱复活了。,滋生地的价钱下跌了。,使凝固的价钱下跌了。,交通不敷。利钱率不包含在内,这些尊敬诞生极要紧的成绩。。

如今为同一成绩,咱们的观点是,暗中内阁或国务院缺席,that的复数尊敬都是以10%到14%的利钱率搞旁氏骗局,后头地你能做什么筹划某事?14%,尤其在中西部地面。普通换衣后头地,广东省内阁提暴露在粤投1300亿,广东北部交通和线路使显露,平均率的北广东缺席合算的源自。,你投1300亿到何种地步办呢?每件东西都认为快车道是很肥的机关,前番他们做了一次考察。,咱们别再增强速公路了。,快车道的债务参加吓一跳。,属于绝对的生动的,买不起,本着眼前的费,曾经封闭。,不可能的性中断,鉴于贴壁纸、协议等失效金额太大了,大概有1超越1兆的贴壁纸、协议等失效金额。,你到何种地步能把它还给我?你要十年或二十年,公路将被梗塞。,缺席这时多人。

我亲手的观点,杠杆已见底,缺席尺寸有效的去杠杆化。,继借钱继还,憎恨合算的增长特殊低,但利钱率特殊高。,鉴于that的复数人在贷款时不思索资金本钱。,鉴于他们没想过把它还给你。

上面是到何种地步处理同一成绩。。其说得中肯哪一个如何到眼前为止,憎恨对新内阁展览厚望。,但我看不出什么人晴朗的的尺寸来处理同一成绩。,次要背诵成果如次:首次,组织变化。,二是贴壁纸、协议等失效金额变化。朝鲜内阁举行了组织性变化。,鉴于朝鲜从很高的贴壁纸、协议等失效金额增加十足的低的贴壁纸、协议等失效金额。,让咱们看一眼朝鲜是到何种地步做的。。在1997屯积,朝鲜的贴壁纸、协议等失效金额比率为80%。,他实践上是私有化的。,亚洲政府财政危险后头地,醒后听到内阁把持交易的极要紧的成绩,继卖掉他们的资产,甚至库存的钱,让私营机关把持他,鉴于私营机关十足的注意红利才能。,继渐渐拉下杠杆。。

朝鲜国有交易1000家,大概有70多家公司很快私有化。,咱们在90年头私有化,但朝鲜的私有化次要是向大交易销路。,包含朝鲜电力、通感朝鲜、朝鲜烟草制品、朝鲜汽油,财产朝鲜交易都关怀绝对的装饰增长。,到02年,它早已成熟期到不增长。。鉴于我不挣钱,私营交易用不着高杠杆率。,你不赚钱就不克不及装饰。,因而绝对的杠杆会缩减。咱们视域一眼朝鲜交易ROE的制约。,1998年屯积朝鲜交易的ROE和奇纳国有交易是伯仲经过,6%到7%级,因而一旦危险分帧,杠杆又高。但过了1998年,罗伊渐渐地起来了。,在近处20%时高,因而朝鲜所十足的大公司都在1998上市。。

三星,咱们事先认得这家公司。,但什么时候它并产生断层一家壮大的公司。,鉴于在1998,三星做了蜂窝式便携无线电话和电视节目节目。,当运用三星蜂窝式便携无线电话必然是过时的。,这是诺基亚公司、摩托罗拉的贴边,报价和奇纳的厦华近乎。事先,夏普电视节目、索尼、菲尔普斯是高端,三星如今比苹果可评估的多了。,三星的电视节目节目天底下根上是并世无双的。。三星在朝鲜的别的地面。,朝鲜最大的证券公司同一三星。,朝鲜最大的保证人同一三星。,他增加了什么人大帝国。,缺席这种变化,就不会的有后头的三星。。另什么人在朝鲜十足的可怕的的公司是当代的的。,在1998屯积,咱们也产生当代的机具是重型机械。、不冻港机械,修筑多的的汽车,事先没要紧的人物认为它是高端的。,什么时候驾驭一辆当代的汽车真是同情。。喂,当代的天底下是什么人第二堂课的处女膜,现在称Beijing与当代的的合资交易,是什么人晴朗的的公司。98年前,当代的造船和欧盟、日本离嗨久远地。,但它如今是贴边顶级造船交易。。变化后,交易有生机后头地,同一民族的合算的顺理成章地好多的的。。算是微机遇不安康,宏7%缺席意思。

朝鲜的实质是私有化。,算是你思索到贴壁纸、协议等失效金额的缩减,咱们如今会这时做吗?,咱们产生ROE复活得比咱们所能警告的还要多。。为什么?鉴于杠杆成熟期了,最好的的现场直播的贴壁纸、协议等失效金额在98年内超越40%。,05年成熟期到21%,朝鲜公司已将贴壁纸、协议等失效金额严厉地批评了半场。,红利增长了3倍。,因而有这时人名公司,这时合算的会更安康。,这是一次十足的成的微变化。,如今对咱们来说,这是最要紧的。。奇纳内阁会这样地做吗?,我有更多的前卫,每年都举行社会无损的探望。、暗中库存这样地的机构,缺席什么迹象预示,其说得中肯哪一个如何他们是摇摇晃晃的。一般而言,他们如今的理念很使人惊讶的。,谈盘活存量,引起私人的,很多人都在背诵奇纳的贴壁纸、协议等失效金额合计,他们认为缺席成绩。,对奇纳的贴壁纸、协议等失效金额合计是适宜的,成绩是,国有交易和尊敬内阁都十足的,暗中内阁一向想把平衡国有贴壁纸、协议等失效金额放在一边。、尊敬内阁贴壁纸、协议等失效金额到何种地步进入私人的手中?,那执意他们如今想做的事。。鉴于贴壁纸、协议等失效金额合计不高。,你是到何种地步把贴壁纸、协议等失效金额归还的?,他们每天都认为国有交易和尊敬内阁是,继,私营机关神速拉开了装饰的抵抗。,私营交易把杠杆拉了响起。,国有交易和尊敬内阁的杠杆率成熟期了。,这样地比较地适宜。,这样地,合算的增长就不会的成熟期。。但这结合的是单凭主观愿望的想法的理念。,私营交易到何种地步推进内阁杠杆功能?私营交易小病,内阁小病装饰。,死无装饰,算是你借钱,你可以伸开它。,等候下什么人升天的人,他们经过缺席使移近。,制约执意这样地。。暗中内阁依然想让他们两个降低价值把持。,据我看来,这是单凭主观愿望的想法的理念。,很难做到。

另什么人主见是什么?那是贴壁纸、协议等失效金额变化。近日有多的开炮和挑动。,类似的经过都市化变化到总询问的贴壁纸、协议等失效金额。,传讯总询问,如今驱散过剩的才能,加法运算交易的得益,分给贴壁纸、协议等失效金额,因而商业中心化同一事实为什么从去岁不久以后一向在反转不时议论和背诵同一成绩呢?咱们最早产生商业中心化同一理念是去岁8一个月的时期,陡峭的间,有多的的人更在近处新首相了。,引见都市化成绩。咱们也去了镇上。,十足的不投合心意,什么时候我空话过它。,后头,他给绝对的使命产品了成绩。,到何种地步施行时新商业中心化?,咱们大伙儿都回去做什么人主张布置。。当你意见分歧意的时分,你属于多的的绝对意见分歧的东西。,鉴于我还反。我认为新的都市化不会的有什么好算是。。

第什么人,都市化为什么产生?唯一的鉴于分娩力的不符合,缺席所有权化就缺席都市化。,为什么都市化鉴于所有权分娩力比租用高高的效,因而从地区到城市。从秦朝到清朝,奇纳的都市化并缺席产生。,鉴于缺席所有权化,因而缺席高高的的肥沃机关。,因而招引别的尊敬的人是不可能的性的。。直到所有权化开端,再都市化,去,什么民族的都市化航线与所有权化,跟随所有权化的完毕,这一航线就要完毕。,都市化是每个民族的根典型。,美国同一摆布。。同一的推理,跟随所有权化的完毕,都市化的事业迟钝的了。,换句话说,所有权实力的增强十足的缓慢地。,美国从事制造实力未必高于租用,因而美国农田分娩者不招引厂子。。当商业中心化率在近处序幕有什么人表示特性的,换句话说,从事制造的使成洁治将会成熟期。,此刻,第三所有权的使成洁治将复活。。这执意咱们对待美国的方法。,比如,当日本的都市化在近处日本时,洁治,比如,朝鲜居第二位的所有权的使成洁治正成熟期。,原文是租用开展很快。,去,都市化事业迟钝的了。。

眼前,奇纳的从事制造占GDP的使成洁治也成熟期,奇纳发表像都市化环形是不,但什么人斜线,这并产生断层鉴于奇纳的都市化是不正确的的。,这是鉴于民族统计局的目的。。有什么人相反的图,在奇纳租用全体居民数,租用全体居民的成熟期程序是不时增长的程序。,对奇纳的租用全体居民成熟期,WH同上,因而,在奇纳的都市化率产生断层45度,它必然很慢。,陡峭的,它同时复活。,平均率的统计局是什么人发生矛盾的录音。。有在奇纳十足的曲解的都市化航线在2020,奇纳的都市化率很低,唯一的5%,我极要紧的疑问它。,鉴于我在乡下的全体居民生长,你如今间或期温柔的旋回使延伸?。我住在湖北的中部地区。,离近日的郡的首府有40千米远。,十足的偏远。让咱们引见一下咱们村的都市化事业。,我小的时分,鉴于湖北多山的,缺席尺寸诞生什么人大村庄。,唯一的7个祖先住肩并肩的。,当我在小时期,有46人在7个祖先。,他们都住在那边。。去岁我回去的时分,7个祖先有9口人。,什么人围住都缺席,我到附近地所十足的村庄去看它。,这执意它的方法。,因而我不置信他们说奇纳有上亿的分娩力。,不被城市招引,静静地很大的留空隙。,40岁以下没要紧的人物,优柔寡断的人缺席什么人孩子。,鉴于优柔寡断的人缺席初等学校。,鉴于有个孩子要竞争,他就强制的留在在城里。,这是最低限度。。朝内的9个,5个,超越60个。,60季4岁,早年有巨蟹宫,我来年不克不及活了。,只剩8个了。。

除此之外,在奇纳的乡下的全体居民地面,使机械化评估高高的的T,在咱们的疆土上高高低低,90%的租用是由机具履行的。,鉴于根没要紧的人物,继,超越90%的导致是由机械履行的。,只供租用。,优柔寡断的人要紧的人物买了一台大机具。,当你收的时分,咱们租它吧。。他的使机械化评估很高。,多的合算的学家认为大概有10000000人。,在奇纳每年对GDP的奉献,我不认为有这样地的事。。他们有很多反反。,近日,咱们认为都市化产生断层机械成绩。,它是人类的都市化。,这件事,你跑去通知村长,咱们的都市化动机了都市化。,村长能场景什么?,哪个警方官平淡无奇的?,哪个镇长懂?,他们只产生都市化是暗中内阁给咱们的钱。,让咱们安排多的的东西。咱们到何种地步建东西呢?我回咱们尊敬是贺国强在那边蹲点,咱们县灌溉结构物局局长正侥幸咱们的帐篷里。,然后他使恢复安康了运河。,原来运河立刻。,他像路同上直挺挺。,花了很多钱,鉴于暗中内阁装饰灌溉结构物肉体美,把钱拿暴露造那东西,平均率的进贡者途径缺席纠正。,竟,这片滋生地是低劣的的。,平均率的贺国强走顺便来访的时分就觉得很爽。咱们应当废对灌溉结构物的装饰。,因而这执意每件东西。你说暗中内阁把钱扔在嗨吗?,根上没要紧的人物监视他们。,你认为有审计机关吗?,那时乡、村、咱们在在城里询问总计审计员?咱们是同班同窗、飞行物二世高说得中肯先生在县里做这样地的什么人区域。,咸宁区域开展公司的头是我的初中约束,他职责了同一工程。,每回修马路、把水电工程掌管他,请多的的同窗和相互有关的发和约。,继一同赚钱。憎恨在山里,平均率的他的初中去了美国。。暗中说,尊敬不克不及职责。,同一感触有益于,平均率的它不克不及用。,他达到黄冈地面。,同志般的,给我你的筹划某事,我的筹划某事是给你的,温柔的同上的。。结局,你复核,温柔的老样子。你谈都市化,算是你缺席什么人晴朗的的监视零碎,去,资产的装饰功效十足的低。,缺席产生资金流量。。但获利是钢铁。、使凝固交易是短期传讯交易。,在同一比分后头地,就缺席更多了。,变成内阁的贴壁纸、协议等失效金额。算是不成,结局,将交易贴壁纸、协议等失效金额变化给内阁。。

眼前所有权进入小商业中心还在多的的成绩。,眼前绝大多数分娩力超越50岁。,50岁前文的农夫各异在印度从事制造委派。,他真正需要的东西的是年老的外侨工人。,从事制造正小商业中心开展。,that的复数尊敬有很多从事制造在让步。,平均率的同一祖先的瞄准是把它弄到郡的首府。,恣意被雇佣的人两三一般的,那时滋生地感谢并卖掉滋生地,不开展从事制造。咱们县的工钱,分娩者不会的差得多。,因而算是你想在浙江委派3000,咱们需要的东西2000钱的郡的首府。,还应思索灾害和装饰机遇。,因而它不付款,他们正占据什么人地面。,在嗨赔本是可以的。,他们执意这样地推进的。我不认为都市化在结局会起到很大的功能。,算是结局还没用完,这是内阁贴壁纸、协议等失效金额的大幅嗡嗡作响。。内阁如今债务很低。,但经过都市化变化,内阁贴壁纸、协议等失效金额将取得十足的高的评估。。末日危途成熟期的可能性性产生断层很高。,真正的路途是首次路途。,但他们可能性不到何种地步想。,组织变化产生断层个好主见。。居第二位的途径,近日的不符合是宏大的。,去,都市化开展规划还缺席到达。,一向在改,平均率的算是万一合算的加紧到早年四四分之一降到7%,他或许还能把它到达。归根到底,发改委还在这样地做。,因而到达的可能性性温柔的很高的。。

结局,咱们引见了认知的合算的增长。。大伙儿都在写举报。,不顾同一背诵机构,温柔的国务院合算的背诵中心,都认为走近七年或许十年奇纳合算的加紧拿住在7%到8%,我根意见分歧意同一裁定。。走近应当是5%,这执意可能性性。,7%,缺席可能性性。。为什么7%不可能的性呢?率先,让咱们看一眼如今的合算的是7%。,合算的学家们决心不宁。,七复活时的牵连,它在八时成熟期。,因而在7%到8%经过。。在合算的学的逻辑中,这是各异的。,合算的学上从来缺席什么人民族可以拿住在7%到8%的区间里拿住十年。咱们都学过微观合算的学。,懂装饰变快器的规律,装饰或自变快,或许缓慢地你亲手的轻快地走,最不可能的性仆从的,缺席东西能均匀嬉戏。,这是一件很要紧的事。。算是你看一眼Soros所说的再生和负回授,在实质上,它源自于微观装饰变快器的规律。如今咱们警告负才能的负面反应。,这是眼前最根的制约。。

更大的成绩是输出成绩。,咱们一向在做背诵,很多人说人民币感谢对汇率缺席影象,它的影象,这还一节很长的时期。如今我认为拐点在嗨。,早年人民币一向在感谢。,这是什么人十足的不寻常的制约。。算是咱们产生它的上下文,它就不会的镇静。,鉴于从去岁开端,暗中内阁在绝对的变化中有三个次要目的。。第什么人大的目的是人民币汇率的国际化,这是财产目的的次要目的。,居第二位的个目的是利钱率释放化。,第三是集会准入,政府财政集会舒适控制与集会准入,朝内的,人民币汇率国际化的核目的是人民币汇率国际化。。

从去岁后半时开端,咱们可以警告,在财产导向的探望金中都有一件十足的要紧的事实,,这是助长人民币国际化的要紧途径。,包含近日与英国举行的大胶料钱币掉换。。他们将在早年某个时分议论同一成绩。,把人民币汇率的动摇射程放大到,让人民币变成国际钱币。但咱们产生,缺席什么人民族的钱币在e,鉴于成熟期,没要紧的人物询问什么东西。,算是你货币贬值,没要紧的人物情愿和你换成。,去,人民币将不得不容纳感谢的态势。,这是最根的上下文。。这与对外贸易有很大的抵触。,咱们可以做什么人背诵,美国出口的商品外面源自于奇纳商品的使成洁治,欧盟也可以这样地做。,奇纳从欧盟出口洁治,这代表了奇纳的竟争能力,以前奇纳混合WTO,奇纳的竟争能力十足的强,本来在美国01年仅8%分。,平均率的混合世贸组织后,它复活到了2010。,与美国俱的民族是墨西哥市。,90年头有什么人北美洲释放劳资协议。,墨西哥市是廉的,因而墨西哥市出口11%的灾害在美国。,但他的灾害温柔的缺席尺寸相同奇纳,因而洁治成熟期了,它一向成熟期到2008。,如今是12%,奇纳从1成熟期到2010。我近日在墨西哥市警告了什么人筹划某事。,他的筹划某事是要缩减奇纳的美国商品出口14% 2015,墨西哥市复活到14%。。这显然是鉴于墨西哥市的竟争能力成熟期了。,去,咱们如今可以容纳感谢的浮现。朝着奇纳,输出,因而,奇纳的输出增长早已成熟期。

二原理,发生着的消耗,大伙儿都有很高的认为会产生。,实践近日奇纳消耗这两年呈现明亮的的成熟期。有两种解说,一是周期性的,鉴于顺便来访两年的合算的低劣的,收益增长开始迟钝,制造这样地,成绩就大了。,鉴于这还什么人周期性的成绩。。备选的解说是组织。,制造组织性的,成绩就比较地极要紧的。,咱们产生,收益是分娩力的增长速率乘以,人均收益加法运算,但分娩力的增长产生断层,早年的分娩力呈负增长。,算是,总收益增长开始十足的缓慢地。。前分娩力的增长,又收益的增长,因而很快,如今唯一的收益增长,无分娩全体居民的加法运算,因而是否认知情的。总收益成熟期了。,制造这样地,那执意组织的换衣服,在哪个使命?什么人典型的使命,算是你有事务上的顾忌,体育污辱自去岁不久以后,大多数人认为体育污辱的开展是战术的算是。,实则产生断层的,鉴于嬉戏污辱的运用次要是还击25岁以下幼雏。,在奇纳,25岁是700万不足十的孩子的平均率号码,在25岁的时分很难买到极限。、乔丹、衬里,这些东西。与80年头比拟,少年们起源的可能性性要小700万。,平均率的有更多的嬉戏污辱,但鉴于全体居民挤满的优势,这将给体育污辱产品多的成绩。。另什么人是你每年春节期间警告的。,奇纳仍在尝试肉体美钢轨,还,春节期间的货运财产目录。,这必然是鉴于在近处顶峰的人的敏捷的一系列诞生的。,你仍在尝试修筑一钢轨。,这预示,这些钢轨过剩评估将宏大地免除不久以后。,这对钢轨来说产生断层件恩惠。。

第三原理,核成绩是装饰。。我根上认为装饰这些东西20%不克不及容纳使延伸。,因而装饰的终极算是将降到10%。,算是这样地的话,走近十年你会警告这样地一帮。,约10%的装饰增长、大概10%的消耗者增长,输出增长2%至3%,这样地的增长速率相当于7%到8%的合算的增长速率。,我几乎岂敢置信。。我认为对应的应当是5%摆布。,可能性有一般的年改变到7%到8%。,摆布而已,有一般年份到3%岁。,如今,2015到2016是奇纳合算的增长的齐足跳行程序,执意从7%到8%,住于遍及认为事物从5%成熟期到6%。,结合的的程序。算是咱们处置正常的,就缺席成绩了。,鉴于合算的衰退产生断层喂的事。,财产民族都承认这样地的成绩。,1998屯积,朝鲜的合算的增长了8%。,1998岁不久以后,是4%岁。,没要紧的人物说朝鲜如今比1998屯积更坏了。,成绩是在同一程序中不要呈现零碎性政府财政危险,算是危险呈现,90年头前半期呈现了零碎性政府财政危险。。我对那家书托的公司80%的影象算是倒闭了。,什么时候它还小的,大多数人感触不到。,如今信托的公司早已树立起来了。,库存零碎根上近乎倒闭使锋利。,平均率不良借率为24%。,校长早已被远程耗费了。,保证人从1998岁到1999岁。,所十足的保证人都立刻倒闭了。,鉴于这些策略是从17%到18%。。如今大伙儿都觉得不动产从未下跌过。,实践上,在1993,陆家嘴的屋子开了8000多个。,到1998时,是4000钱。。算是它反复它亲手,它不会的做。,事先不动产集会可是开动。,胶料很小,相信也很小。,管保胶料也很小。,当他增加同一成绩时,复杂明了把持。,鉴于暗中内阁失控。到眼前为止,不动产信托的胶料在近处100兆。,管保搜索是20兆。,库存的胶料100兆,此刻,齐足跳行程序中在着零碎性风险,没要紧的人物有风险。。算是你小病尺寸改革这些东西,它还时期成绩。

这执意咱们对合算的摆布失望的原文。,因而咱们对装饰十足的慎重。,资金集会一向十足的慎重。,嗨的逻辑是。喂我要引见这时多。。

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